본 연구는 전환사채발행 공시에 따른 주주와 채권자의 부의 변화를 발행기업의 특성과 연관하여 살펴봄으로써, 전환사채 발행유인과 관련된 기존가설을 검증한다. 전환사채는 주식과 채권의 성격을 모두 가지고 있기 때문에 주주와 채권자 모두의 이해관계와 관련이 있음에도 불구하고, 기존연구는 채권자의 부의 변화에는 관심이 적었다. 주주의 부의 변화는 누적비정상수익률(CAR)을 이용하여 측정하며, 채권자의 부의 변화는 기발행 일반사채수익률의 변화(YSC)로 측정한다.
먼저 실증분석 결과를 보면, 대부분의 국내논문의 결과들에서처럼 공시일 전후일의 CAR은 유의하지 않았으나 일부 구간에서는 유의한 양(+)의 값을 보였다. YSC는 코스닥기업의 경우에만 유의한 음(-)의 값을 보였으며, 거래소기업과 코스닥기업 간에 매우 유의적인 차이를 나타냈다. 이는 주주의 부는 전반적으로 증가하는 반면에 채권자의 부는 코스닥기업의 경우에만 증가한다는 것을 의미하여, 전환사채발행이 외국의 경우에서 자주 언급되는 기업가치 과대평가를 이용하기 위한 자금조달수단이라고 보기는 어려울 것 같다.
다음으로, 주주와 채권자의 부의 변화에 영향을 미치는 기업특성변수들에 대한 회귀분석결과, 특히 장부가/시장가비율이 낮아 성장성이 높을수록 채권자의 부가 증가하는 것으로 나타났으며, 또한 성장성이 높은 기업이 전환사채를 발행하는 경우에 주주와 채권자의 부는 비례하였다. 이들 결과는 전환사채 발행유인으로 성장성이 높은 기업이 부채의 대리인비용을 줄이기 위함이라고 하는 기존논문의 결과를 지지하는 것으로 보인다.
