주가연계예금(Equity Linked Deposit)은 2002년에 처음으로 국내에 소개되었으며 최근
에도 활발하게 발행되고 있는 예금상품이다. 주가연계예금의 경우 주식 관련 옵션이 예금
에 내재되어 있기 때문에 일반적인 예금과는 다른 성격을 지니게 되며, 주가연계예금에 편
입되는 주식관련 옵션의 구조에 따라 가격의 적정성이 결정된다. 국내시장에서 주가연계예
금의 발행금액은 2～3년 동안 급격하게 증가하였으나, 이에 비해 주가연계예금에 대한 실
증적인 연구는 크게 이루어지지 않고 있다.
이에 본 연구에서는 국내에서 발행된 주가연계예금의 자료를 이용하여 주가연계예금의
발행시점의 이론가격을 추정하여 발행가격의 적정성을 평가해 보고자 한다. 2003년 3월부
터 2005년 12월까지 각 은행에서 발행된 주가연계예금 중 국내자산을 기초자산으로 한 상
품을 분석대상으로 하였으며, 분석대상의 상품에는 일반 유러피언 옵션뿐만 아니라 베리어
옵션(Barrier Option), 디지털 옵션(Digital Option) 등의 이색옵션(Exotic Option)이 내재되
어 있다. 주가연계예금에 내재된 옵션을 평가하는 방법으로 이자율이 만기까지 일정하다고
가정하는 블랙-숄즈(Black-Scholes) 모형과 확률적 이자율 모형을 사용하여 이자율 가정에
따른 발행가격과 이론가격의 차이에 대해서 살펴보았다. 그리고, 각 모형하에서 주가연계
예금의 구조와 만기 등에 따라 발행시점의 이론가격에 유의적인 차이가 있는지에 대해 알
아보았다.
