재무분야에 있어서 자산간 혹은 시장간의 정보흐름(information flow)의 연구주제는 금융시장에서 발생하는 복잡한 자산간의 상호작용 및 그 자산들의 가격결정과정을 이해하는데 도움이 되기 때문, 많은 연구자들이 관심을 갖는 중요한 연구과제이다. 대부분의 관련연구들은 정보흐름의 선․후행관계를 확인하고자 하였는데, 정보흐름의 검증결과에 영향을 미칠 수 있는 영향요인들이 무엇인지에 대한 실증적 연구노력은 많지 않다. 우리는 주식간 정보흐름의 검증결과에 공통적으로 영향을 미칠 수 있는 시간의존성 및 그 영향요인들을 체계적으로 관찰하고자 한다. 기존연구에 근거하여, 시간의존성과 관련된 관련 영향요인으로는 수익률의 측정기간단위, 과거자료의 시차길이, 그리고 시장상황의 변화 등이 있다. 관찰된 실증적 증거의 견고함과 일반성을 높이기 위하여, 한국뿐만 아니라 미국, 일본, 영국 등의 각국 주식시장에서 대표적 시장지수를 구성하는 개별주식들에 대하여 동일한 검증과정을 적용하였다. 관찰된 결과를 요약정리하면 다음과 같다. 첫째, 인과관계모형으로부터 도출된 주식간 정보흐름의 검증결과는 수익률 측정기간단위와 과거자료 시차길이의 변화에 따라 의미 있는 영향을 받는다는 것을 확인하였다. 둘째, 주식간 정보흐름의 검증결과는 시장상황의 변화에 따라 시간가변적 속성을 가졌다. 셋째, 시계열자료의 시간 순서를 무작위로 섞음으로써 시간속성을 통제하였을 때 더 이상 의미 있는 주식간 정보흐름을 관찰할 수 없다. 이상의 검증결과를 통하여, 주식간 정보흐름의 검증결과는 강한 시간의존성을 갖는다는 것을 체계적으로 확인할 수 있었다. 이러한 발견은 금융시장에 있어서 정보흐름에 대한 연구를 향후 수행하고자 할 때, 검증결과에 대한 견고함과 신뢰성을 제고하기 위해서는 시간의존성을 고려해야만 한다는 점을 실증적으로 제시한 것이다. 그리고, 본 연구는 기존 재무분야의 검증설계를 개별주식 중심의 다양화된 대용량자료를 사용한 검증과정으로 확대 및 개선하고자 할 때, 주식 네트워크 방법이 보다 효과적인 검증과정을 수행할 수 있는 방법임을 실증적으로 제시하였다.
핵심 단어 : 주식간 정보흐름, 시간종속성, 인과관계모형, 주식 네트워크
