본 연구는 2005 년 12 월부터 2011 년 8 월까지 한국거래소에서 거래된 ELW 일별 자료를 이용하여 ELW 발행이 기초자산시장에 미치는 효과와 증권시장의 완전성에 기여하는 바를 검증하였다. 기존의 이론 연구들에 의하면, 시장이 불완전할 때 파생상품이 도입되면 기초자산시장이 파생상품과 서로 상호작용을 하는 과정에서 기초자산의 가격과 거래량 및 변동성은 영향을 받게 된다고 알려져 있다. 이러한 점을 고려하여 본 연구에서는 ELW 의 발행이 기초자산시장에 미치는 영향과 시장완전성에 기여하는 바를 평가하고자 한다. 먼저 표본기간 동안의 ELW 상장일을 사건일로 하는 사건연구 방법을 이용하여 ELW 발행이 기초자산시장에 미친 효과를 실증 분석한 결과, 기초자산의 수익률에서 시장수익률을 차감하여 측정한 누적초과수익률은 사건일 전후 기간에서 모두 유의한 양수를 보였으나, 위험요인들을 통제한 후의 누적초과수익률은 대체로 비유의적으로 나타났다. 따라서 위험요인을 통제할 경우 ELW 발행은 기초자산 가격에 유의한 효과를 미치지 못하는 것으로 판단되며, 이러한 결과는 발행공시일을 사건일로 한 분석에서도 동일하게 나타났다. 그러나 ELW 상장일 전후의 기초자산의 비정상거래량은 콜 ELW 와 풋 ELW 모두에 대해서 유의하게 증가하는 것으로 분석되었다. 그리고 ELW 상장일 전후의 기초자산 수익률 변동성(총위험)은 감소하나 체계적 위험은 증가한다는 결과도 얻었다. 다음으로 ELW 가 시장완전성에 기여하는 바를 검증하기 위해서 Buraschi and Jackwerth(2001)의 방법론에 따라 ELW 가 자산가격결정에 필요한 가격커널을 복제하는데 있어서 필요한 자산인가를 분석한 결과, 무위험자산과 기초자산 수익률만으로는 가격커널이 완전히 복제되지 않으며, ELW 자료도 가격커널을 복제하는데 필요한 것으로 분석되어 ELW 가 국내 증권시장의 완전성을 증대시키는데 기여하는 의미 있는 금융자산임을 확인하였다.
주요단어: ELW, 발행효과, 시장완전성, 사건연구
