본 연구에서는 애널리스트 투자의견 변경이 투자자 심리에, 주식수익률에, 투자자 유형별 순거래불 균형에 유의한 영향을 미치는지 살펴봄으로써 애널리스트의 투자의견의 정보력을 확인한다. 실증분석결과, 누적초과투자심리과 누적초과수익률은 애널리스트의 투자의견이 상향변경된 경우 양(+)의 유의한 반응이, 하향변경된 경우 음(-)의 유의한 반응이 나타났다. 대체로 기업규모가 작을수록 애널리스트의 투자의견 변경에 대한 반응이 더 크게 나타났다. 투자자 유형별 거래반응을 순거래불균형을 이용해 분석한 결과, 개인투자자는 투자자 심리의 반응과 기관투자자는 주식수익률의 반응과 비슷하게 나타났으며 외국인 투자자는 거의 유의하지 않았다. 횡단면 회귀분석을 통해 하향변경에서 누적초과투자 심리가 누적초과수익률과 개인투자자, 기관투자자의 순거래불균형에 유의한 양(+)의 반응을 줌을 확인하며, 애널리스트 투자의견 변경과 투자자 심리의 결합효과가 주식시장에 존재함을 제시한다. 

핵심 단어: 개별기업 투자자 심리, 누적초과투자심리, 애널리스트 투자의견, 정보비대칭, 행태재무​