학회소식
[2004년 제 2차] 구조모형을 이용한 회사채 신용위험에 관한 실증연구
작성자 : 관리자
조회수 : 1090
게시일 :
2004-05-24
최근 우리나라에서 채권시가평가제도가 도입된 이후 회사채 신용위험에 관한 보다 정확한 평가모형의 개발과 이행의 필요성이 증대되었다. 한편 신용위험은 신용평가기관의 신용등급 평가에 의존하는 것과는 다른 한편으로 Merton(1974) 이후 금융경제학적 이론적 체계에서 가격결정과 그 요인을 규명하는 이론적 체계를 구축하여 신용위험가격결정이론으로 확대 발전하여 오고 있다. 본 연구는 먼저 한국경제에서의 기본 구조적 모형(Merton모형)을 통한 신용위험가격을 측정하여 실제적 적용가능성을 제시하고, 구조적 이론적 모형에 대한 검증을 실증적으로 분석하는데 목적을 두고 수행되었다. 본 분석은 2001년 상반기부터 2002년 하반기 기간동안의 각 반기를 대상으로 횡단면분석으로 수행 되었다. 이러한 분석결과에서 발견된 사실을 요약하여 정리하면 다음과 같다. 첫째, 신용위험의 시장가격은 신용등급 평가에 크게 의존하고 있으나 등급 내에서 가격차별이 크게 나타나고 있다. 둘째, Merton(1974) 모형의 이론가격은 시장가격에 비하여 과소 추정되는 현상이 한국의 경우에서도 발견되고 있으며 대체로 신용등급이 낮은 등급에서 유효성이 높다. 셋째, 한국의 경우 기업가치의 변동성과 부채비율의 상관관계가 존재하며 이로 인하여 이론가격은 신용등급에 따라 굴곡형이 나타날 수 있다. 넷째 신용위험의 가격결정에 있어서 구조적 모형이 강조하는 구조적 변수는 유의적인 영향을 미치고 있으며, Merton 모형은 한국의 경우에서도 강한 지지를 받는다. 다섯째 유동성과 조세 등의 요인은 시장가격의 설명에 있어 구조적 요인에 비하여 상대적으로 유의성은 약하나 일부 의미있는 실증적 결과가 발견되고 있다.
