본 연구는 주식시장의 비대칭 변동성의 원인을 정보 비효율성의 관점에서
살펴보기 위하여 투자자의 선호종목 특성과 거래행태를 잘 설명하는 기업특성인
기업규모를 이용하여 비대칭변동성의 관계를 살펴보았다. 분석대상은
가치가중평균(value weighted average)방식과 동일가중평균(equal weighted
average)방식의 주가지수 수익률 및 개별주식 수익률로 GJR-GARCH 모형을
이용하여 분석하였다.
그 결과 가치가중평균방식과 동일가중평균방식 그리고 개별주식 수익률을
이용하여 구성한 포트폴리오 수익률 분석에서 모두 소형주의 비대칭변동성이 높게
나타났다. 또한 가치가중평균방식과 동일가중평균방식의 주가지수 수익률에 대한
비대칭 변동성 정도를 비교한 결과 부분적이지만 대형주의 비중이 상대적으로 낮은
동일가중평균방식에서 주가지수 수익률의 비대칭변동성이 높게 나타나 소형주의
비대칭 변동성이 크게 나타남을 확인할 수 있었다. 개별주식 수익률을 이용한
분석에서는 비대칭변동성을 나타내는 계수가 음의 유의한 값을 갖는 종목이 전체
종목의 2/3 로 양의 계수값을 갖는 종목은 주로 중·대형주, 음의 값을 갖는 종목은
주로 소형주로 나타났다.
각 투자자가 이용하는 정보는 이들이 선호하는 종목과 거래행태에 따라 다르게
나타나기 때문에 소형주로 갈수록 비대칭변동성이 크게 나타나는 본 연구결과는
정보 비효율성이 변동성의 비대칭을 설명하는 요인임을 제시한다.
