본 연구는 주식대차거래가 개별주가 수익률 및 KOSPI200 지수 수익률의 변동성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석을 위해 2008년 1월 2일부터 2009년 10월 30일까지 459거래일의 KOSPI200 지수와 주식대차거래의 일별자료를 활용하였다. 주식대차거래가 주식시장의 변동성에 미치는 영향을 분석하기 위해, GARCH를 이용한 조건부 분산모형으로 변동성을 추정하였고, 주식대차거래를 신규대차체결거래와 대차상환거래로 구분하여 분석하였으며 주식대차거래 정보의 이전효과도 분석하였다. 이 과정에서 주식대차거래의 특성이 서로 달랐던 시기별로 4개 구간으로 구분하여 그 구체적인 효과를 실증분석하였다. 실증분석결과를 요약하면 다음과 같다.
첫째, 주식대차거래가 개별 주식 수익률의 변동성에 유의적인 영향을 미치고 있음을 확인하였다. 신규대차체결은 종목수익률 변동성에 유의적인 음의 영향을 보였으나, 대차상환거래는 유의적인 양의 영향을 보였다.
둘째, 주식대차거래의 영향은 제도적 차이가 있던 구간별로 서로 다르게 나타났다. 일반적인 상황이던 Ⅰ(08.1~8월)과 Ⅳ(09.6~10월)의 구간에서는 신규대차체결이 유의적인 음의 영향을 보였으나, 공매도가 금지되었던 Ⅱ(08.10~12월)와 Ⅲ(09.1~5월)구간에서는 비유의적인 음의 계수값을 나타내었다. 대차상환은 전구간에서 모두 비유의적으로 나타났다.
셋째, 종목 수익률의 변동성이 KOSPI200 지수 수익률의 변동성에 미친 영향은 대차체결및 대차상환 모두 유의적인 양의 영향을 미치고 있음을 확인하였다.
넷째, 주식대차거래 정보의 이전효과를 분석한 결과, 전 기간으로 분석할 때에는 유의적인 이전효과가 발견되었다. 그러나 주식대차거래 및 공매도 제도의 특징이 달랐던 4개 구간별로 나누어 분석한 결과, 일반적인 상황에서 신규대차체결거래만 유의적인 음의 효과를 보였고, Ⅱ와 Ⅲ 구간에서는 대차체결 및 대차상환 거래 모두 유의하지 않았다.
결론적으로 주식대차거래는 시장의 상황별로 서로 다른 영향을 미치고 있으며, 특히 대차체결거래의 영향이 크다는 것을 발견하였다. 또한 주식대차거래는 외국인에 의해 주로 거래되고 있으며, 공매도와 연관된 투기적 거래동기와 관련이 커다는 것을 확인하였고, 이외에도 헤지거래, 차익거래 등의 투자전략적 동기와도 연관되어 있을 것으로 추정할 수 있다.
핵심단어 : 주식대차거래, 대차체결, 대차상환, 공매도, 변동성, GARCH
