주식의 수익률은 재무학의 학술연구에서 가장 필수적이며 기본적인 자료임에도 불구하고 지금까지 학술연구에 사용된 한국 주식 데이터는 투자자의 권리 변동을 정확하게 반영하지 못하였다. 이에 본 연구에서는 투자자의 권리변동을 반영하기 위하여 다음의 두 가지를 수정한 새로운 수정주식파일을 구축하였다. 첫째, 코스피와 코스닥 상장기업의 보통주를 대상으로 투자자가 특정 기업의 주식을 일정기간 동안 보유할 때 확보할 수 있는 실제 수익률을 새롭게 계산하였다. 둘째, 주식수 변동을 수반하는 기업이벤트가 발생하였을 때 이를 적절히 조정하여 수정발행 주식수를 계산하였다.
추가적으로, 본 연구에서는 새롭게 계산된 수정수익파일이 재무학의 실증연구에 미치는 영향을 현금배당 이벤트의 고려 유무에 따라 분석하였으며 그 결과는 다음과 같다. 첫째, 모든 기업이벤트를 반영한 수정수익률로 계산된 시장초과수익률은 월평균 0.97%로 추정되었으며, 기업이벤트 중에서 현금배당만 반영하지 않았을 경우에는 시장초과수익률이 월평균 0.82%로 계산되었다. 둘째, 현금배당 기업이벤트의 포함 유무에 따라 추정된 시장초과수익률이 CAPM 테스트에 미치는 영향을 살펴보았는데, 본 연구에서 새롭게 제안된 방법론을 통해 계산된 비정상 수익률이 현금배당 이벤트를 고려하지 않은 경우에 비해 연 평균 1.70%~1.85% 낮게 추정되었다. 셋째, 방법론에 따라 다르게 추정된 주식의 수익률이 펀드의 성과 측정에 미치는 영향을 살펴보기 위하여 국내 공모형 주식형펀드를 대상으로 펀드의 성과를 측정하였다. 실증분석 결과에 의하면 현금배당 기업이벤트를 포함하지 않는 경우에 연 평균초과수익률이 1.32%~1.80% 만큼 과대 추정되었다. 결과적으로, 현금배당 이벤트를 포함하지 않는 경우에는 투자자의 보유수익률이 과소평가되어 비정상수익률은 과대평가되는 것이 확인되었다.
핵심 단어: 수정주가, 보유기간수익률, 배당조정수익률, CAPM, 펀드성과측정
