본 연구의 주요 결과는 다음과 같다: 첫째, 채권 수익률을 분석적 요인 분해법으로 분해하여 채권의 수익률 곡선 정보를 이용한 채권 수익률 결정 모형(extended Fama-French model)을 제시하였다. 채권 수익률의 결정 요인으로 이자율, 신용, 비유동성 그리고, 수익률 곡선의 주요 특성인 수준(level), 기울기(slope), 곡률(curvature)을 동시에 고려한 모형을 체계적이고 명시적으로 제시한 최초의 연구이다. 둘째, 채권의 수익률 스프레드 결정과 관련하여 순 신용 리스크 요인(net credit risk factors)의 중요성을 확인하였으며, 회사채의 비유동성 프리미엄의 과소 평가(신용 프리미엄의 과대 평가)를 실증하였다. 셋째, 채권의 수익률 스프레드와 베타 간에 비선형 관계가 있음을 실증적으로 보였다. 넷째, 리스크 요인들의 가격을 비교한 결과비유동성의 리스크 가격이 전체 리스크 가격의 약 20%를 차지하며 신용 리스크 가격에 비해 약 2 배의 크기임을 확인하였다. 그리고 기울기, 곡률, 수준의 순으로 리스크 가격에 차지하는 비중이 높은 것을 확인하였다.
JEL classification: G12, G14
Keywords: Analytic decomposition method, Liquidity risk prices, Nonlinearity, Net credit
