본 연구는 기업의 자금조달에 있어서 변동성 증가가 주가수익률에 미치는 영향을 분석
하며 차입조달 변동성의 확대는 주가수익률을 감소시킨다는 가설을 지지하는 일관된 실
증적 증거를 제시한다. 2005~2015년 기간 동안 국내 상장기업들을 대상으로 한 실증분
석에서 기업규모, 장부가–시장가비율, 주가모멘텀, 유동성 등 주요 요인들을 통제한
Fama-MacBeth 회귀분석에서 차입조달 변동성은 주가수익률과 Fama-French-
Carhart 4요인 위험조정수익률에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 추정되었다. 기업의 현
금흐름 변동성 및 수익성 변동성 등의 위험요인들을 추가적으로 통제하더라도 차입조달
변동성과 주가수익률 간에는 부(-)의 관계가 일관되고 유의하게 유지되었다. 본 연구의
실증결과는 자금조달 변동성의 확대가 기업의 재무위험, 정보비대칭성, 외부자금 조달비
용의 증가로 귀결되어 기업가치를 지표하는 주가수익률을 감소시킴을 시사하며 자금조
달 변동성이 주가수익률의 주요 결정요인임을 제시하는 학술적 기여를 갖는다.
JEL 분류기호: G12, G14, G32
핵심단어: 차입조달 변동성, 주가수익률, 위험조정수익률, Fama-French 3요인 모형
