본 연구에서는 한국주식시장에서 저거래량 수익률 프리미엄이 우세하게 나타나고 있음을 실증하고 있다. 저거래량 수익률 프리미엄이란 고거래량이 발생한 주식으로 구성된 포트폴리오를 매수하고, 저거래량이 발생한 주식으로 구성된 포트폴리오를 매도하면 유의한 음의 수익률을 얻을 수 있음을 의미한다. 이러한 저거래량 수익률 프리미엄의 원인을 밝히기 위해 저거래량 수익률 프리미엄을 Fama-French 4요인에 의해 발생하는 수익률, 거래량의 변화에 의해 발생하는 수익률 및 그 밖의 요인에 의해 발생하는 수익률로 분해하였다. 그 결과, 거래량의 변화에 의해 발생하는 수익률에서 매우 유의하고 큰 규모의 음의 수익률이 발생하는 반면, 다른 요인들에 의해 발생하는 수익률은 보다 작은 규모의 양의 수익률이 발생하는 것으로 나타나 전자가 저거래량 수익률 프리미엄의 주 원인임이 밝혀졌다. 이처럼 거래량의 변화에 의해 발생하는 수익률이 음의 값을 갖는 이유는 한국주식시장에서 거래량이 평균회귀성(mean-reverting)을 갖고, 거래량의 변화와 수익률 사이에 동시적 상관관계가 우세하게 양으로 나타나기 때문으로 확인되었다. 이러한 한국주식시장의 두 가지 특성에 의해, 고거래량이 발생한 주식의 사후수익률은 감소하고, 저거래량이 발생한 주식의 사후수익률은 상승하여, 최종적으로 한국주식시장에서 저거래량 수익률 프리미엄이 나타나게 한다는 결론을 도출하였다.

Key word: High volume return premium, Low volume return premium, liquidity premium, Investor recognition hypothesis, volume return correlation, volume reversal