본 연구에서는 최근 이슈화되고 있는 국민연금의 배당압력이 기업에 미치는 영향에 대 해 투자효율성을 중심으로 검증한다. 국민연금의 배당압력에 대한 평가를 살펴보면, 국 내 기업들의 소유 경영의 단점인 대리인문제를 감소시킬 뿐만 아니라 저배당이라는 코 리아 디스카운트를 해소하는 데 기여한다는 긍정적인 의견도 있는 반면 높은 지분율을 무기로 기업경영의 본질인 배당정책에 관여하는 것은 이른바 연금사회주의라는 부정적 인 의견도 있다. 본 연구는 2011년부터 2016년까지 국내 상장사를 대상으로 하였으며, 성향점수매칭법(Propensity Score Matching)을 이용하여 검증표본을 구성하였다. 국민 연금의 배당압력은 국민연금의 대량지분보유 여부와 다양한 현금배당수준과의 교차항 과 국민연금이 저배당을 사유로 주주총회에서 반대의결권을 행사한 여부로 측정하였으 며, 투자효율성은 McNichols and Stubben(2008)에서 제시한 방법을 이용하여 측정하였 다. 분석결과, 국민연금의 배당압력은 투자효율성을 저해하는 경향이 있는 것으로 나타났다. 반면, 국민연금이 대량의 지분을 보유한 기업 중 주주총회에서 저배당 을 사유로 반대의결권을 행사한 경우에는 투자효율성을 향상시키는 것으로 나 타났다. 본 연구는 국민연금의 배당압력에 대한 직접적인 효과를 검증함으로써 향후 국민연금의 배당과 관련된 의결권 행사 및 국민연금으로부터 투자를 받고 있는 기업들 의 배당정책에 대한 가이드라인을 제시하는 데 도움을 줄 것으로 기대된다.

Keywords: 국민연금투자, 배당정책, 투자효율성, 투자의사결정, 국민연금 의 결권행사