본 논문에서는 2009년부터 2013년8월까지 국내 상장기업을 대상으로 주요주주들의 주 식담보대출이 배당에 미치는 영향에 대해 연구하였다. 주식담보대출이 배당에 미치는 영향은 사전적으로 다음과 같은 세가지 가설에 의해 예측할 수 있다. 1)완전자본시장 하에서는 주식 담보대출이 기업의 배당정책에 영향을 주지 않을 것으로 예상하는 무관 련 가설(Irrelevance hypothesis), 2)주식담보대출이 대리인문제를 심화시켜 배당이 감 소할 것으로 예상하는 결과가설(Outcome hypothesis), 3)주식담보대출로 인해 심화된 대리인문제를 상쇄하기 위하여 배당을 오히려 증가시킬 것으로 예상하는 대체가설 (Substitute hypothesis)이다. 분석 결과 주요주주의 주식담보대출은 대리인 문제를 심화시키지만, 기업은 이러한 부 정적 영향에 대응하여 배당이 증가하는 것으로 나타나 대체가설을 지지하는 것을 확인 하였다. 주식담보대출 최초 공시일 전후에 확인된 부정적인 주가반응으로부터 그러한 주요주주의 개인 대출 행위가 대리인 문제를 심화시킴을 확인하는 한편, 무관련 가설을 배제하였다. 한편 배당수준을 종속변수로 하고 주식담보대출을 설명변수로 하는 패널회 귀분석을 통해 주식담보대출이 배당수준을 증가시키는 것으로 나타나 대체가설을 지지 하는 것으로 나타났다. 또한 부분표본(Sub-sample)을 이용한 분석, 성향점수짝짓기 (Propensity Score Matching)를 이용한 분석, 마진콜이 기업배당에 미치는 영향 분석 추가 조사를 통하여 이러한 결과가 내생성 문제로 인한 것이 아님을 확인하였다. 이는 주요주주가 주식담보대출을 받는 경우 대리인 비용을 상쇄하기 위하여 배당 증가를 요 구함을 의미한다.

핵심 단어 : 주식담보대출, 배당, 대리인 문제