이 논문은 Jensen(1986)의 여유현금흐름가설(Free Cash Flow Hypothesis)을 검증하려는 목적으로 여유현금흐름에 관한 정보효과가 시장에서 어떻게 평가되는지에 대해 분석한다. 이를 위해 한국증권시장에 상장된 기업 중 재무제표 상 특이사항이 없는 기업을 대상으로 IMF금융위기 전(362 기업)과 후(317기업)로 나누어 고정효과 모형에 의한 패널 회귀분석을 실시하였다. 종속변수는 토빈의 q이며, 기업가치에 영향을 미치는 것으로 알려진 여러 가지 변수들을 통제변수로 사용하였다.
검증하고자 하는 가설은 `여유현금흐름을 많이 보유하고 있으면 시장에서의 평가가 좋지 않다, 여유현금흐름이 많은 상태에서 투자를 하면 시장에서의 평가가 좋지 않다, 배당을 지급하면 여유현금흐름에 의한 대리인비용을 감소시키므로 배당지급 후에 투자를 하면 시장에서의 평가가 좋아진다` 등의 세 가지이다. 검증결과 첫 번째 가설은 외환위기 이전에는 기각되었으나 외환위기 이후에는 기각되지 않는 것으로 나타났다. 두 번째 가설은 외환위기 전후의 어느 기간에도 통계적인 유의성을 보이지 않았다. 세 번째 가설의 경우 외환위기 이전에는 통계적 유의성을 보이지 않다가 외환위기 이후에는 통계적 유의성을 보이는 것으로 나타났다.
결론적으로 한국 증권시장에서 Jensen(1986)의 여유현금흐름가설은 어느 정도 지지를 받는다고 할 수 있는데, 특히 배당지급 후에 투자를 하면 시장에서 긍정적인 평가를 받는 것으로 나타났다. 또한, IMF금융위기가 한국 증권시장에서 투자들의 선택에 어느 정도 영향을 미친 것으로 보인다
