본 연구에서는 우리나라 주식시장에서 반대투자전략으로부터 위험조정 이후의 초과수익률이 발생하는가와 이러한 초과수익률이 투자자의 단순예측가설로 설명이 되는가를 실증적으로 분석하였다. 실증적 분석 결과 체계적 위험과 규모를 통제한 이후에도 반대투자전략으로부터 초과수익률이 발생하였으며 그 기간은 포트폴리오 구성 이후 2년까지 지속되었다. 본 연구에서는 단순예측가설을 설명할 수 있는 두 가지 종류의 투자자행동모형(investors` behavior model)을 설정하였는데, 첫 번째는 과거의 매출액성장률과 당기순이익성장률이고 두 번째는 재무분석가의 미래 당기순이익에 대한 예측치이다. 실증적 분석결과 매우 낮은 초과수익률만이 이러한 모형에 의하여 설명되었다. 구체적으로 과거의 매출액성장률 변수를 사용하였을 경우에 초과수익률의 약 20-25%가량이 설명되었으며, 그 이외의 변수를 통하여서는 초과수익률이 거의 설명되지 않았다. 이러한 결과는 재무분석가의 예측치에 의하여 반대투자로부터의 초과수익률이 50%이상이 설명된 Dechow and Sloan(1997)의 결과와 일치되지 않는 것이다.
핵심단어 : 단순투자가설, 반대투자전략, 장부가치대 시장가치 비율,
이익대 주식가격 비율, 초과수익률
