본 연구는 KOSPI 200 주가지수선물의 기초자산인 KOSPI 200 구성종목 변경에 따른 현물주식시장의 반응으로서 대상종목의 변동성의 변화와 비대칭성의 변화를 분석하고자 하였다. 이를 위하여 1996년 5월 3일 이후 2002년 6월 13일 정기변경일 까지 편입이나 퇴출의 중복이 없었던 종목인 편입종목 59개와 퇴출종목 18개를 분석대상으로 하였다.
분석결과 검증표본이 대응표본보다 구성종목 변경 전후 변동성의 감소가 더 유의적인 것으로 나타났다. 그리고 퇴출종목의 경우 특정한 모형에서 구성종목 변경에 따른 변동성의 변화를 나타내는 회귀계수가 비유의적인 음(-)의 값이나 유의적인 양(+)의 값으로 변동성의 감소가 없는 것으로 나타났다.
이러한 분석결과를 통해 KOSPI 200 주가지수선물의 기초자산인 KOSPI 200 구성종목 변경에 따라 변동성의 변화를 확인할 수 있었다. 편입종목은 변경 이후 KOSPI 200에 편입됨에 따라 이전 보다 변동성이 유의적으로 감소하였다. 퇴출종목의 경우에는 편입종목 보다 일관성 있는 결과를 보이지는 않았지만 대체적으로 퇴출됨에 따라 이전 보다 변동성이 증가한 것으로 나타났다. 따라서 KOSPI 200 구성종목의 변경으로 인한 편입 내지는 퇴출됨에 따라 차익거래 등과 같은 프로그램매매와 지수펀드의 리밸런싱을 위한 거래 등이 대상종목의 변동성을 변화시켰다고 할 수 있다. 또한 이러한 거래들이 대상종목의 정보 효율성에 영향을 미친 것으로 해석할 수 있다. 하지만 KOSPI 200 구성종목의 변경에 따라 변동성의 비대칭성 정도에 유의적인 변화를 찾아볼 수 없었다.
핵심어 : KOSPI 200 구성종목, 편입종목, 퇴출종목, 변동성, 비대칭적 변동성, 시계열-횡단면회귀분석, 정보 효율성, TGARCH모형
