선물의 가격발견 기능은 시장에 새로운 정보가 들어오면 거래비용이 저렴하고 유동성이 풍부한 선물이 가장 먼저 반응하고, 이에 현물과 가격괴리가 발생하면 차익거래를 통해 현물이 따라온다는 가정으로 설명할 수 있다. 그렇다면 ETF도 한 종목으로 거래되고 거래비용도 현물 대비 저렴하여 선물과 같이 가격발견 기능을 수행할 수 있지 않을까 생각해 볼 수 있다.
본 연구에서는 기존의 가격발견에 관한 연구가 현물시장과 선물시장에 국한되어 있던 것에서 확장하여 ETF시장과 현물시장 그리고 선물시장 간에 어떤 상호영향력을 갖는가에 대해 5분 단위 데이터 뿐 아니라 1분 단위 데이터도 사용하여 분석하고자 한다. 즉 ETF, 선물 그리고 현물수익률 간에 (1) 특정 변수가 다른 변수에 대하여 어느 것이 선행하여 예측력을 가지는가 (2) 만약 예측력이 존재할 경우 어느 정도의 시차를 두고 영향을 주는가 (3) 영향이 있다면 그 크기는 어느 정도인가에 대해 분석한다.
본 연구의 결론은 다음과 같다. 첫째, 회귀분석을 통한 선후행관계 분석 결과 현물과 선물의 경우 상호영향을 주지만 선물시장이 현물시장을 보다 강하게 선도하는 것으로 나타났고 이는 시장상승기에 보다 강하게 나타났다. 특히 5분 간격 데이터로 분석한 결과에 따르면 첫 번째 lag에서 강하게 반응하는 것으로 나타났으나 이를 1분 간격 데이터로 살펴보았을 때 5분 이내의 더 짧은 시간에서 반응이 일어나는 것을 알 수 있었다. 현물과 ETF의 경우 상호영향을 주지만 현물수익률이 ETF수익률을 보다 강하게 선도하는 것으로 나타났고 하락기에 보다 강하게 나타났다. 선물과 ETF의 경우도 상호간에 영향을 주지만 선물수익률이 ETF수익률을 보다 강하게 선도하는 것으로 나타났고 시장 상승기에 보다 강하게 나타났다. 둘째, 오차수정모형을 통한 그랜저 인과관계 검정결과 세 시장 모두 상호간에 모두 예측력을 갖는 것으로 나타났지만 그 강도로 판단하면 회귀분석을 통한 결과와 일치한다. 또한 충격반응함수 및 분산분해를 통해 추가분석을 해본 결과 ETF수익률에는 선물수익률이 현물수익률보다 좀 더 강한 영향을 미치는 것으로 나타났다.
