본 논문은 Hasbrouck (1995)의 방법론에 기초하여 2004년 12월부터 2005년 11월까지 표
본기간동안 일중 자료를 이용해서 KOSPI200선물시장에서 공개주문원장의 정보내용을 분
석하였다. 공개주문원장에서 관찰되는 정보인 잔량과 주문수를 반영한 호가의 정보량은
70%이상으로 측정되어 전체 가격발견에서 유의적으로 공헌하는 것으로 나타났다. 이는
선행연구에서 선물 체결가가 가격발견에서 가지는 주도권과 통계적으로 유사한 수준이다.
한편 공개주문원장의 최우선호가가 차우선이하 단계 호가에 비해 가격발견을 월등하게
주도하는지를 조사한 결과에서는 예상과 달리 차우선이하 단계의 호가는 최우선호가 이
상으로 높은 가격발견의 주도권을 가진다. 이 같은 결과는 주식시장의 공개주문원장에서
는 최우선단계에 정보내용이 집중되며 이하 단계는 추가적(marginal)인 정보내용을 가진다
는 선행연구의 결과와 달리, 선물시장에서는 최우선단계 이하에서는 최우선호가와 유사한
수준의 정보 내용을 가진다는 것이다. 본 연구의 실증분석 결과는 선물시장에서 공개되는
주문원장에 내포된 정보가 현물시장의 주문원장과 차별적인 역할을 수행한다는 시사점을
제기한다.
핵심어 : 가격발견, 공개주문원장, 정보량
