투자를 통한 수익률획득과정은 투자환경의 여러 가지 요인들에 의해 영향을 받게 된다.
주식이나 여타 파생상품에 비해 가격변동성은 낮지만 채권투자역시 미시적인 시장구조뿐만
아니라 거시적인 금융환경에 의해서도 제약을 받게 된다. 이와 같은 투자환경의 변화는 채
권의 투자전략에도 변화를 필요로 하게 한다.
한국의 채권시장은 IMF 금융위기 이후 시장 내적․ 외적 요인의 변화를 통하여 투자환경의
본질적인 변화를 겪게 되었다. 1980년대 말에서 1990년대 초반은 통화안정증권이 시장을
지배하던 시기였으며, 이 후 IMF 금융위기 이전까지는 회사채가 중심을 이루던 시장이었다.
회사채 중심 시기의 채권시장의 주요 참여자였던 투자신탁회사와 은행신탁계정 등은 매입
보유전략(Buy and Hold Strategies)과 같은 소극적 운용방식을 채권운용전략의 기본구조로
가지고 있었다. 이는 은행 예금 수신금리가 같은 기간동안 형성되었던 회사채 수익률보다
일정 수준 낮았으며 또한 채권 수익률의 변동성으로 인해 은행 수신금리 미만의 수익성이
실현될 가능성도 낮았기 때문에 신탁업무를 담당했던 금융기관에 대한 수탁이 지속적으로
증가하였기 때문이다.
그러나 IMF 금융위기를 겪으면서 과거에 비교적 안정적 투자환경 속에서 이루어지던 채권
의 운용패턴은 더 이상 유효하지 않게 되었다. 낮아진 수익률수준과 금융기관들의 경쟁심화
로 채권시장의 주 참여자들은 시장수익률이상의 초과수익률 달성을 요구받는 경향이 생기게
되었다. 이에 따라 채권시장의 주 참여자들은 보다 적극적인 운용전략을 채택해야 하는 상
황에 놓이는 경우가 많아졌으며, 이와 같은 추세는 채권의 시가평가제도의 도입으로 더욱
심화되었다.
이 연구는 채권의 투자환경에 대한 총체적 정보의 반영이라고 할 수 있는 수익률곡선의 형
성과정과 이에 영향을 미치는 주요 변수들과의 구조적 관계를 파악함으로써 적극적 채권운
용전략을 수행하기 위해 고려해야 요인들과 운용방향에 대한 분석을 목적으로 한다. 이를
위하여 제 II 장에서는 IMF 금융위기 이전과 이후의 채권 투자환경을 검토함으로써 각 시
기에 시장의 주 참여자들이 소극적 운용전략과 적극적 운용전략을 수행하게 된 배경과 요인
에 대하여 분석한다. 제 III 장에서는 IMF 금융위기 이후의 수익률곡선의 형성과정과 이에
대한 주요 변수들과의 관계를 분석하기 위한 이론적 배경을 제시하고, 제 IV 장에서는
1989년에서 1996년까지의 데이터를 기초로 이론적 모형을 따른 수익률곡선을 추정한다.
그리고 제 V 장에서는 수익률곡선의 추정결과를 기초로 채권 투자환경변수들과의 구조적
관계를 추정하고 적극적 채권운용전략을 계획 수행하기 위한 시사점을 제시한다. 그리고 끝
으로 제 VI 장에서는 이 연구의 결론을 맺는다.
핵심어 : 적극적 채권운용전략, 수익률곡선, Nelson-Siegel 모형, VAR 모형, SUR 모형
