외국인투자자의 국내 주식투자 보유비중 증가는 시장의 유동성 확충과 경영 투명성
의 제고 이외에도 상장기업의 배당과 자사주 매입 및 투자 등 재무의사결정에 크게
영향을 미치고 있는 것으로 나타나고 있다. 따라서 본 연구는 외국인투자자의 영향력
확대와 관련하여 외국인지분율과 배당변수의 관련성 검정을 위해 실증분석 하였다.
본 연구의 목적을 규명하기 위하여 토빗모형으로 실증분석하고, 비교분석을 위해
회귀분석을 실행하였다. 분석 자료는 최근 5년(2001년~2005년)간 외국인지분율이 계속
하여 5%이상인 상장기업의 연도별 불균형 패널자료에 기초한 506개의 표본을 사용하
였다. 실증분석에서는 외국인지분율을 독립변수로 하고 총자산의 장부가치로 표준화
한 총자산배당수익률, 총자산자사주매입수익률 및 총자산주주환원수익률을 종속변수
로 사용하였다. 선행연구와 차별성을 두기 위해 종속변수를 시가총액배당수익률, 배당
성향까지 확장하여 분석하였다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다.
첫째, 외국인지분율과 기업의 배당변수별 관련성 분석 결과, 총자산배당수익률이 다
른 종속변수 보다 유의성이 높은 변수로 검정되었을 뿐만 아니라 선행연구에서 제시
된 시가총액배당수익률이나 배당성향 변수보다 통계적 유의성이 높은 것으로 나타났다.
둘째, 외국인지분율과 총자산배당수익률간의 관련성 분석에서는 상호 영향을 미치
는 것으로 분석되었다. 이와 같은 분석 결과는 외국인지분율 증가는 해당기업에 보다
많은 배당지급을 하도록 하거나 아니면 배당을 선호하는 외국인투자자들은 고배당 기
업에 지속적으로 지분을 늘려가는 것으로 판단된다
셋째, 외국인지분유형별 분석에서 총 외국인지분율(TFH)에 비해 5%이상 외국인지분
율 합(FFH)이 배당변수 이 통계적 유의성은 없는 것으로 검정되었다. 이것은 총외국
인지분율은 기업의 배당정책에 영향을 미치지만 5%이상 외국인지분율 합(FFH)의 증
가가 실질적으로 해당기업의 배당에 영향을 미친다고 볼 수 없다.
마지막으로, 실증분석을 위해 사용한 토빗분석의 결과를 다중회귀분석 결과와 비교
해 보면 통계적인 차이를 발견하지는 못하였다.
본 연구는 외국인지분율이 기업의 배당변수에 영향을 미친다는 것을 여러 배당관련
변수 중 총자산배당수익률, 자사주매입수익률 및 총주주환원수익률을 통해 실증적으
로 검정하였다는 점과 외국인지분율과 기업의 배당정책이 상호 영향을 미친다는 점을
밝혀냄으로서 다양한 배당정책이 기업의 주요한 재무전략 요인으로 활용될 수 있다는
것을 규명하였다는 점에서 매우 의의가 크다고 본다.
